海康威视全线崩坍，新基建投资轮不到安防一哥？

海康威视（002415.SZ）于北京时间 10 月 28 日晚上的长桥 A 股盘后发布了 2022 年三季度财报（截止 2022 年 9 月），要点如下：

1.收入端：继续低迷，未见回暖。$ 海康威视.SZ三季度实现营收 225 亿元，低于市场预期（243 亿元）。上半年受疫情和地产行业的影响，公司国内主业表现低迷，而三季度呈现的营收表现，公司并未从中恢复。

2.毛利率：成本端提升直接影响。公司三季度实现毛利 92 亿元，同比下降 8.5%。其中公司本季度毛利率继续下滑至 41%，低于市场预期（43.3%）。硬件端，作为公司最大的收入来源，在疫情、原材料涨价等影响下直接推动制造成本的提升；

3．核心费用情况：刚性攀升。公司三季度三项核心费用继续走高至 59.8 亿元，创历史新高。虽然公司收入端开始低迷，而费用端仍呈现出刚性的特征。对研发投入的增长，是公司对研发的重视。而销售费用和管理费用的提升进一步侵蚀了公司的利润。

4. 归母净利情况：近 5 年同期新低。公司第三季度实现归母净利 30.8 亿元，同比下降 31.3%，远低于市场预期（44 亿元）。收入端低迷，而成本和费用的攀升，直接到导致了公司本季度业绩的崩坍。

整体来说，海康威视本季度的业绩全面不及预期。收入端市场本身预期的疫情影响退却的收入回暖，并没有如期而至。而成本和费用端的增长，直接侵蚀了公司本季度的利润。换句话说，从本季报数据看，海康威视的 “拐点” 还没看见。

那么海康威视从 68 元/股的高点跌落至现在的 28 元/股，何时公司才能触底回暖，看到 “拐点” 呢？

海豚君认为目前海康威视还需要做更多开源节流的举措。①开源（收入端）：持续低迷的规模扩张要看到政府开支回暖、地产或其他企事业单位的采购回暖。而在现今政府采购和整体经济增长放缓的情况下，还未看到回暖迹象；②节流（成本费用端）：不论是制造成本还是经营成本，尽可能去压缩支出项。从三季报看，成本费用端严重侵蚀了公司的最终利润。公司员工有一定的刚性，控制相对的规模有望为公司在特定时候释放一定的利润空间。

而在当前位置，虽然股价已经下跌 50% 以上，然而目前并没看到公司回暖的迹象。

以下是详细分析：

一、收入端：继续低迷，未见回暖

海康威视在 2022 年第三季度实现营收 225 亿元，同比增长 3.4%，低于市场预期（243 亿元）。海康的三季度仍保持二季度的低迷状态，同比增长继续回落至 4% 以下。海豚君认为公司二季度增速下滑主要受国内疫情、项目开工等因素的影响，而从三季度增速看，公司业绩仍未见明显起色。

二、毛利率情况：成本端提升直接影响

海康威视在 2022 年第三季度实现毛利 92 亿元，同比下滑 8.5%。公司本季度的营收有所增长，而毛利却继续呈现下滑状态，主要原因在于公司毛利率的下降。

海康的毛利率继续低迷，本季度仅 41%，同比下滑 5.4pct，低于市场预期（43.3%）。这主要是因为海康威视的收入逾 7 成来自于硬件端，而硬件产品在疫情、原材料涨价等因素下，成本端的上升拉低了公司的毛利率水平。

三、核心费用情况：刚性攀升

海康威视的核心费用情况主要有销售费用、管理费用和研发费用。海康威视 2022 年第三季度三项核心费用合计 59.8 亿元，同比增长 17.3%。三项核心费用率达到 26.6%。海康威视本季度的费用端仍维持高位。

1）销售费用：三季度公司销售费用 25.69 亿元，同比增长 13.3%。三季度的销售费用率 11.4%，同比上升 1pct，销售费用的占比有所提升。

2）管理费用：三季度公司管理费用 7.34 亿元，同比增长 12.8%，主要由于随公司业务规模扩张及人员增长而相应增长。三季度管理费用率 3.3%，同比提升 0.3pct；

3）研发费用：三季度公司研发费用 26.81 亿元，同比 22.7%。三季度研发费用率 11.9%，同比提升 1.8pct。公司继续加大研发投入，以在过去的 2021 年为例，公司对研发人员数量和待遇都有提升。

研发人员的占比继续维持 48% 的高位，而同时研发人员的平均工资达到 32.55 万元，同比增长 5.1%。近两季度研发费用的增长，表明公司即使在业绩低迷情况依然坚持研发投入。

四、归母净利情况：近 5 年同期新低

海康威视在 2022 年第三季度实现归母净利 30.8 亿元，同比下降 31.3%，低于市场预期（44 亿元），盈利能力下滑是本季业绩差的主要原因。

海康威视 2022 年三季度公司净利率也仅有 14.4%，同比下降 10pct，主要是因为疫情等因素影响下，公司的毛利率下滑而费用率又有所提升。

长桥海豚君关于海康威视的相关研究

深度

2021 年 12 月 22 日公司深度《海康威视（下）：抄张坤的作业，会被割韭菜吗？》

2021 年 12 月 14 日公司深度《海康威视（上）：逆势加仓 “安防茅”，张坤在押注什么？》

财报季

2022 年 8 月 14 日电话会《疫情影响是短期，经济放缓才是主谋（海康威视 22Q2 电话会）》

2022 年 8 月 13 日财报点评《又来白马暴雷，海康这次能苦尽甘来吗？》

2022 年 4 月 21 日电话会《海康威视的 2022 年展望，管理层怎么看？（电话会纪要）》

2022 年 4 月 16 日财报点评《海康威视：通胀加疫情，施压 “安防茅”》

责任编辑：赵龙

文章来源：//www.profoottalk.com/2022/1029/1760.shtml